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監管部門商討科創板上市標準，盈利要求能否打破？

來源：證券時報　2018-12-06 17:10:53

近一個月來，科創板的企業上市標準成為市場各方關注焦點。證券時報記者日前獲悉，監管部門近日召集多家券商就科創板的制度設計進行了小范圍溝通。

知情人士透露，此次討論的科創板企業上市標準，初步按照企業估值差異劃分了6種情形，可選指標包括凈利潤、研發投入、現金流、營收等等。

其中，備受關注的是對擬上市企業的盈利要求能否打破?一家大型上市券商投行人士認為，《證券法》中對企業“具有持續盈利能力”、“財務狀況良好”的判斷，需要重新作出合理的判斷和界定。

討論六大上市標準

近期市場上關于科創板的各種傳言較為多，主要集中在科創板企業的上市條件和標準。記者獲悉，監管部門召集了部分券商就關于科創板的制度設計安排進行了小范圍的溝通。

一位券商投行高管透露，科創板面向的企業是在當前制度框架內無法在滬深交易所上市的科技型創新創業企業，對標美國納斯達克和香港聯交所。

據了解，納斯達克市場采用分層制度，設置了納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場這三個市場層級，還在每個層級中提供了不同上市標準供企業自行選擇。

這意味著，企業只要在盈利、凈資產規模、資產規模、估值規模、運營時間等指標中有部分指標較為理想，即有機會申請上市，不用將所有指標都做得面面俱到。

因此，科創板的上市標準將參考這些成熟市場的上市條件，綜合考慮估值、收入以及特定行業的指標——例如創新藥企業的臨床進程等。

一位知情的投行人士向記者透露，科創板草案有可能會設置6個上市標準，例如按照以下不同的估值對應不同指標：估值10億元以上，連續兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元;估值10億元以上，連續一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元;估值15億元以上，收入2億，三年研發投入占比10%;估值20億元以上，收入3億，經營性現金流超過1億元;估值30億元以上，收入3億;估值40億元以上，產品空間大，知名機構投資者入股。

上述投行高管進一步表示，監管部門傾向于要求能上科創板的企業是細分行業龍頭，是在國內當前制度框架內難以上市的“隱形冠軍”。

據了解，具體而言，監管部門初步要求，科創板的上市企業必須有自己的核心技術;只是模式創新或商業模式能否成立尚未可知的企業，上市風險很大，這類企業并不歡迎;對于一些只是應用了時髦技術的創業企業也不適合科創板上市，比如無人機送外賣類的創業企業;有些企業主要采用噱頭成分過大的技術，比如區塊鏈等技術本身尚未成型，也不太適合科創板。

一位北方券商投行部總經理預測，如果沒特殊情況，明年上半年一定會有第一批科創板企業出爐。

盈利要求能否打破？

關于科創板的上市標準，業內討論最多的莫過于是否對擬上市企業有盈利指標要求。畢竟，曾經將我國一批優秀企業擋在A股市場上市門外的，除了同股不同權的問題之外，就是硬性的連續三年盈利指標了。

業內人士表示， A股市場對擬上市公司有較高的凈利潤門檻，許多高科技創新型企業都難以達到。于是近幾年來，大量尚未盈利的互聯網獨角獸和高新技術企業紛紛赴海外上市。截至2018年6月末，包括京東、微博、愛奇藝等33家內地公司采用了不同投票權架構在美國作第一上市地點，估值高達5610億美元，占所有在美國上市110多家內地公司估值的八成。

在接受證券時報記者采訪時，仍有投行人士認為資本市場的邏輯決定了上市基本條件，即上市企業必須具有持續盈利的能力，這一點《證券法》早已做了要求，除非修改法律，否則這是任何情況下都沒有變通的余地。

《證券法》對企業首發(IPO)的基本要求是，具備健全且運行良好的組織機構;具有持續盈利能力，財務狀況良好;最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。

銀河證券相關負責人建議，能上科創板的企業應當滿足上述條件，不過在具體規則層面，需要在深入總結我國資本市場發展的實踐經驗前提下，根據科技創新類行業的特點進行調整。比如，對于“持續盈利能力”、“財務狀況良好”的判斷，應當充分考量科技創新行業人力成本高、研發投入大、盈利周期長等問題，再作出合理界定。為科技創新企業提供制度激勵和實實在在的資金支持，切實降低融資成本，引導真金白銀流入核心技術的研發與應用領域。

也有不少投行人士認為，科創板的業績指標門檻應該比創業板更為靈活，發行條件可以有更大突破。

北方一家大型券商投行部總監對記者表示，“我認為科創板的定位要符合國家戰略且掌握核心技術，業績指標門檻較創業板更為靈活，發行條件可能還有更大的突破，具體需要等交易所的征求意見稿。”

中信證券研究部人士建議，科創板需要對企業設置較高的上市門檻，但高門檻并不意味著對企業盈利有高要求，相比之下，估值可以客觀反映一級市場公允定價，是很好的上市評價標準。此外，科創板可以針對不同類型的行業設定更加靈活的標準，避免利用利潤增速、收入增速、研發支出占比等具有明顯行業差異性的指標機械地去定義科創行業，以規避道德風險。

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