上市基金做市商制度即將引入淘汰機制

新增規(guī)模年內(nèi)已超千億的ETF基金(非貨幣)即將在制度層面迎來變革。交易所向部分券商及基金公司發(fā)布了《上海證券交易所上市基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》征求意見稿(以下簡稱《指引》征求意見稿)，擬對上市基金做市商多項指標做出修改并新增部分要求。在業(yè)內(nèi)人士看來，制度的變更或與近期市場交易量上升、ETF規(guī)模大漲相關(guān)，也有助于監(jiān)管對做市商更加規(guī)范化和細致化的管理。

做市商制度多項要求趨嚴

據(jù)了解，首份《上海證券交易所上市基金流動性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》(以下簡稱《業(yè)務(wù)指引》)于2012年5月25日正式發(fā)布，并于2015年5月進行修訂，該次修訂進一步擴充了引入流動性服務(wù)的基金品種和流動性服務(wù)提供機構(gòu)的選擇范圍。而本次修訂則是時隔三年后，上市基金流動服務(wù)業(yè)務(wù)指引的再次修改。有業(yè)內(nèi)人士透露，對比2015年的修訂版本，此次修改除擬引入做市商審核機制、做市商分層制度之外，還在做市商報價價差、最低報價數(shù)量等標準上制定了更為嚴格的要求。

根據(jù)2015年版《業(yè)務(wù)指引》內(nèi)容顯示，彼時只需滿足交易所列出的各項要求即可成為做市商。而根據(jù)《指引》征求意見稿中內(nèi)容，交易所將對做市商進行資格審核，即券商等機構(gòu)需要先向交易所申請做市商資格，在滿足相應(yīng)條件后才能成為上市基金的做市商。此外，交易所也對做市商提出了人員系統(tǒng)及風控上的相關(guān)要求。

其次，《指引》征求意見稿在做市商提供的買賣報價價差以及最小申報數(shù)量要求方面也做出了變更，對比2015版《業(yè)務(wù)指引》中的規(guī)定，指標有從嚴的趨勢。北京商報記者注意到，原先買賣報價的最大價差不超過1%，而《指引》征求意見稿則表示，會根據(jù)不同基金品種提出不同的報價條件，其中，最高的股票型基金最大報價價差不超過0.5%，貨幣ETF則更低。另外，上市基金最小報價數(shù)量也由原來統(tǒng)一的不低于1萬份改成股票基金不低于20萬元，其余基金品種的最小報價數(shù)量也在20萬元左右。

北京商報記者注意到，《指引》征求意見稿還擬區(qū)分主做市商和一般做市商。其中，主做市商包括5檔評級，而一般做市商分為4檔評級。對于主做市商會根據(jù)打分指標，引入淘汰機制，一般做市商則不會進行年度末位淘汰。不過，主做市商會根據(jù)評級結(jié)果獲得激勵和費用減免。據(jù)了解，激勵包括試點基金的交易經(jīng)手費，股票型ETF滬市成分股交易經(jīng)手費給予一定程度的減免等。

市場回暖提供價差縮減基礎(chǔ)

今年以來，ETF規(guī)模持續(xù)增加，下半年增長尤其明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，非貨幣ETF份額總計2240.9億份，較年初時的936.34億份，增加了1304.56億份，增幅達到139.33%。同期，規(guī)模也由年初的2318.3億元新增至3434.94億元，增幅為48.17%。

德邦基金FOF業(yè)務(wù)部總監(jiān)王群航表示，最大報價價差的下調(diào)或與近期市場回暖、交易量提升息息相關(guān)。而市場最近一個月交易量不斷走高，與ETF交易活躍不無關(guān)系，部分ETF份額和規(guī)模也出現(xiàn)暴增，產(chǎn)品規(guī)模的擴大和流動性的增強，也為報價價差比例的縮減提供了一個良好的市場基礎(chǔ)。

同時，王群航強調(diào)，ETF產(chǎn)品會是場內(nèi)FOF的重要投資標的，旗下相關(guān)的場內(nèi)FOF會將ETF產(chǎn)品作為重點關(guān)注對象，而ETF市場的走勢越好對于場內(nèi)FOF這一細分品種的發(fā)展越有利。在新的規(guī)范制度下，ETF和場內(nèi)FOF有望能夠形成良好的互動，共榮共贏。

完善ETF做市規(guī)范

對于做市商相關(guān)要求的增加和趨嚴，南方一家大型基金公司內(nèi)部人士向北京商報記者坦言，最近ETF產(chǎn)品受投資者青睞，多只產(chǎn)品出現(xiàn)單日份額暴增情況，而做市商對上市基金的流動性影響較大，由此監(jiān)管可能會提出相關(guān)要求對ETF做市商進行規(guī)范化和細致化管理。

王群航也表示，對做市商要求的趨嚴也與此前部分個人和機構(gòu)利用做市商地位操縱市場受處罰不無關(guān)系。據(jù)悉，8月6日，證監(jiān)會發(fā)布“2018上半年行政處罰情況綜述”，綜述內(nèi)容顯示，文高永權(quán)等4人通過聯(lián)合買賣、連續(xù)買賣、發(fā)布虛假信息等多種操縱手法，間雜與做市商合謀操縱新三板掛牌公司“眾意傳媒”股價，4人共被罰款180萬元。

8月10日，證監(jiān)會發(fā)布公告表示，對5宗操縱市場案件作出行政處罰，其中，時任國泰君安場外市場部總經(jīng)理助理、做市業(yè)務(wù)部負責人王仕宏與時任小乘登陸新三板投資中心(有限合伙)總裁陳杰串謀，通過做市商專用證券賬戶及陳杰實際控制賬戶，利用國泰君安做市商地位，在做市交易過程中采用在收盤前10分鐘以主動低價申報賣出成交等方式打壓或鎖定股價，對“福昕軟件”等14只股票實施了操縱行為。最終，證監(jiān)會依法對王仕宏、陳杰操縱市場案作出處罰，對王仕宏、陳杰分別處以100萬元罰款。

“但相關(guān)要求的趨嚴可能會對本來規(guī)模就較小的ETF產(chǎn)品造成更大的流動性影響。”上述業(yè)內(nèi)人士猜測，他表示，最大報價價差的比例下調(diào)后，做市商在單一產(chǎn)品所能獲取的利潤也將隨之降低，因此，規(guī)模和流動性都處在劣勢的ETF產(chǎn)品可能會面臨著更高的做市成本，導致做市商資金更加傾向于規(guī)模更大、流動性更好的ETF，兩極分化的局面加劇。

標簽： 上市基金

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