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騰訊音樂：增長輝煌難以重現付費意愿“細水但長流”

來源：36氪　2018-12-05 16:19:58

12月3日，騰訊音樂娛樂集團更新招股書，將于12月12日在紐交所正式掛牌上市，股票代碼“TME”，擬發行8200 萬股ADS，股價發行區間為13美元-15美元。外界預估，此次騰訊音樂的估值在220億至250億美元之間，比之前250億至300億美元的估值有所下降。

要點提示

增長輝煌難以再現：2018年第三季度TME總營收同比增長71%，低于第一、二季度同比增速96%、89%，隨著公司體量的增加，且用戶付費意愿的提升仍需要培養的時間，預期未來1-2個季度TME營收增速將繼續放緩，但仍能保持在高速增長階段(同比增速>50%)

用戶付費意愿“細水但長流”：三季度，社交娛樂業務和在線音樂業務付費率雙雙提升，表明用戶的付費意愿正在持續增強。龐大的用戶規模為TME提供了無限可能，一方面，付費率和ARPPU的提升將在較長時期持續為TME提供動能，但另一方面，這種動能不會在短時期內大幅提振營收。

增長輝煌難以再現

根據騰訊音樂最新公布的招股書，2018年第三季度TME總營收達到49.7億元，同比增長71%，環比增長10%。對比第一、二季度同比增速96%、89%，總營收增速繼續下降。其中，在線音樂服務收入同比增長99%，環比增長13%，至14.6億元;社交娛樂及其他業務收入同比增長61%，環比增長9%，至35.1億元。此前36氪在《騰訊音樂未來的營收推動力是什么?》一文中指出，鑒于社交娛樂業務ARPPU(Average Revenue per Paying User)的增長仍需要時間釋放，TME總營收增速很難再延續1Q18的輝煌成就，3Q18 仍會保持在高速增長階段(同比增速>50%)但低于二季度增速89%。騰訊音樂三季度的表現恰恰印證了之前的猜想。

預期未來1-2個季度營收增速將繼續放緩，但仍能保持在高速增長階段。

圖表1：騰訊音樂收入構成

圖表2：騰訊音樂收入增速

社交娛樂業務：付費率提升抵消月活下降的消極影響

第三季度，社交娛樂業務月活躍用戶數(移動端)環比下降，由上季度的2.28億下降至2.25億，但是付費用戶規模依然在增加，由上季度的950萬增加至990萬，為此，付費率(付費用戶數/MAU)環比增加0.2個百分點，至4.4%，用戶付費情況持續向好。但遠期來看，如果用戶規模持續下降，肯定不是什么好現象，表明社交娛樂(直播打賞、K歌打賞)業務對用戶的吸引力正在下降。受暑期、世界杯等因素影響，用戶的注意力被攤薄可能是三季度月活規模環比回落的原因，建議持續關注該指標四季度的表現。

圖表3：騰訊音樂社交娛樂業務月活環比下降

在線音樂業務：用戶規模與付費率雙雙提升

第三季度，在線音樂業務用戶規模(MAU, 移動端)繼續擴張，同比增長8%，環比增長2%，至6.6億。除此之外，付費用戶規模表現也十分強勁，同比增長36%，環比增長7%，由上季度的2,330萬增加至2,490萬人。付費率(付費用戶數/MAU)環比增加0.2個百分點，至3.8%，表明用戶的付費意愿正在增加。