中國的科技股這10次的大機會

最近幾個月以來，科技股行情火熱，以半導體、消費電子和5G產業(yè)鏈為首的龍頭公司漲勢凌厲。

不少人高呼，科技股牛市又來了。

然而若我們將眼光拉長來看，其實科技股的春天一直都在。

2008年底，國內市值前十的企業(yè)基本被石油化工、銀行壟斷。2018年底，騰訊、阿里則位列榜首。

市值榜變遷的背后，是國內產業(yè)從工業(yè)化到信息化的轉型，也是中國科技公司從萌芽走向繁榮的路徑。

觀史，方能知興替。國泰君安總量團隊日前發(fā)布深度報告《2009-2018：中國與美國的十年，也是科技的黃金十年》，對過去十年中國、美國科技企業(yè)的發(fā)展路徑進行了深度復盤，由此來推演中國未來十年科技行業(yè)的發(fā)展前景。

01

一場金融危機

帶來的意外收獲

2008年全球金融危機爆發(fā)之后，全球經濟遭受重創(chuàng)。一部分歐美發(fā)達國家對制造業(yè)成本更加敏感，并開始籌劃將制造業(yè)產業(yè)鏈外遷。

液晶板(LCD)、電路板(PCB)產能的亞洲遷移，就是當時國際產業(yè)鏈重塑當中的一個縮影。

自2009年開始，國內液晶廠商開始大規(guī)模承接海外轉移產能，以京東方、深天馬為代表的液晶廠商持續(xù)擴產。

截止到2018年，國內液晶產能已經占到了全球的32%，這是比十年前增長了接近十倍。

▼全球產能轉移

2018年大陸LCD產能占全球32.46%

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

電路板印制PCB也遵循了幾乎相同的路徑。

中國的PCB產能在全球的占比，從2008年的32%增加到如今的50%，已經成為了全球最大的PCB生產中心，而主要侵占的，則是勞動力成本高企的日本。

▼PCB產能轉移

2018年大陸占全球產能52%

數據來源：Prismark，國泰君安證券研究

中國科技產業(yè)的第一個黃金十年，就是從這一場金融危機之后拉開序幕。

與歐美發(fā)達經濟體相比，我國產業(yè)鏈承接優(yōu)勢明顯：

1、勞動力成本低。

2008年，我國人均收入2652美元，遠低于美國的40434美元和英法的40624、38654美元，同時也低于亞洲日本的30961美元。

▼國內2008年人均收入2652美元

遠低于歐美發(fā)達國家收入水平

數據來源：世界銀行，國泰君安證券研究

2、基礎設施配套完善。

高端制造業(yè)需要物流、電力、網絡等基礎設施支持，也需要大規(guī)模的產業(yè)集群配套。

以世界銀行“Fixed broadband subscriptions”指標來比較，我國網絡信息化基礎設施明顯好于巴西、泰國、越南、印度尼西亞、印度等國。

▼與發(fā)展中國家相比

國內基礎設施優(yōu)勢明顯

數據來源：世界銀行，國泰君安證券研究

3、高端人才儲備充足，研發(fā)投入持續(xù)。

從2000年到2018年，我國研究生畢業(yè)人數從5.88萬人大幅增至60萬人，學成歸國人數從2007年的4.4萬人增長到2018年的52萬人。

▼我國研究生畢業(yè)和留學歸國人數持續(xù)上升

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

國內研發(fā)支出從2000年的900億元增長至2018年的2萬億元，發(fā)明專利授權從2000年的1.27萬個增長至2018年的43萬個。

▼我國研發(fā)投入和發(fā)明專利授權持續(xù)增長

全球范圍的比較優(yōu)勢，成就了我國經濟發(fā)展的黃金十年。

2018年，國內生產總值達到13.46萬億美元(2008年僅為4.60萬億美元)，全球占比提升到15.95%(2008年為7.23%)，并一躍成為全球第二大經濟體。

▼2018年中國GDP占全球GDP 15.95%

成為全球第二大經濟體

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

02

中國科技產業(yè)

始于通信，興于電子，擴在傳媒

時間撥回到十年前。

彼時，工信部發(fā)放3G牌照。“要想富，先修路”，通信行業(yè)作為信息高速公路率先開始建設。

隨后，2010年加強FTTx，2011年Wlan建設，2013年“寬帶中國”，2014年新一輪4G建設，通信板塊作為信息技術基礎，始終走在科技產業(yè)前列。

▼全球通信發(fā)展歷程

數據來源：維基百科，國泰君安證券研究

2013年，國務院印發(fā)寬帶中國戰(zhàn)略，規(guī)劃了寬帶中國2013-2020年的發(fā)展時間表，要求固定寬帶、3G/LTE用戶在2020年分別達到4億戶、12億戶，寬帶接入能力超過50M。

以此為背景，我國光纜線路長度從2008年677萬公里，增長到2018年底的4358萬公里，十年時間增長6.4倍，為國內的互聯網繁榮打下了堅實基礎。

▼我國光纜長度十年增長6.4倍，

2018年達4358萬公里

▼國內基站數2018年達到648萬個

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

通信網絡的先行先建，推動了以智能手機為代表的消費電子行業(yè)繁榮發(fā)展。

全球智能手機2007年銷量首次破億，達到1.25億部，隨后開始爆發(fā)式增長，用了6年時間銷量就增長至10億，年復合增速高達42%。在2016年銷量達到歷史頂峰，為14.73億部。

▼全球智能手機2007年破1億

2013年破10億

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

智能手機銷量的快速增長，又推動了以手游為代表的移動互聯網蓬勃發(fā)展。

2000年，國內互聯網用戶僅為2300萬人左右，到2018年底，國內互聯網用戶規(guī)模達到8.30億，其中移動互聯網用戶8.17億人。

▼國內互聯網滲透率持續(xù)快速提升

2018年達到60%

數據來源：艾瑞咨詢、國泰君安證券研究

▼2009-2018年

移動互聯網用戶數CAGR達15%

數據來源：CNNIC、國泰君安證券研究

2011年以來移動游戲市場規(guī)?？焖僭鲩L，由2011年的17億元增至2018年的1340億元。

移動游戲的市占率不斷上升，客戶端游戲市占率不斷下降，2016年移動游戲規(guī)模、市占率首次超過客戶端游戲，成為推動游戲行業(yè)發(fā)展的主要動力。

▼2016年移動游戲市占率首次超過客戶端游戲

數據來源：游戲工委，國泰君安證券研究

移動互聯網時代的到來，則直接顛覆傳統紙媒和電視廣告行業(yè)。

互聯網廣告自2010年開始，連續(xù)8年保持30%以上增速，整個行業(yè)幾乎從2000年左右的0開始增長到2018年的4844億元。

▼傳統廣告2013年開始持續(xù)下滑

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

▼網絡廣告持續(xù)快速增長

2009-2018年CAGR 42%

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

可以看出，科技產業(yè)的發(fā)展路徑一環(huán)套一環(huán)。每個行業(yè)的興衰皆有因，而不變的是科技大方向的驅動力。

03

科技股十年

市值復盤

以上諸多科技產業(yè)的快速崛起，反應在上市公司市值上，就體現為TMT板塊在資本市場的強勢崛起。

盡管中國大量的科技公司選擇在美股和港股上市，但單看A股，科技股的表現也可圈可點。

2009年，TMT板塊上市公司數量占A股上市公司總數約15%，至2018年TMT板塊上市公司數量占A股的20%，其中電子、通信、計算機、傳媒行業(yè)分別占6.6%、2.9%、5.8%、4.6%。

▼2018年TMT總市值6.26萬億，電子為主

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從營收上看，TMT板塊營業(yè)收入占A股比例持續(xù)提升。

2009年TMT板塊營業(yè)收入占A股上市公司營收約5%，至2018年TMT板塊貢獻營業(yè)收入占A股的9%。

▼TMT板塊營收占A股比例持續(xù)提升

TMT行業(yè)占A股凈利潤在2009年見底，自2011年起提升。

▼TMT行業(yè)占工業(yè)企業(yè)利潤總額拐點在2009年見底

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

整體上看，近10年TMT板塊表現較好，但也有分化。

2009年年初至2019年8月20日，申萬電子、通信、計算機、傳媒指數分別上漲371%、85%、373%和79%，電子和計算機板塊明顯跑贏市場，而通信與傳媒表現落后。

# 電子行業(yè)

電子行業(yè)在2009-2010、2013-2014、2015-2017年有3次較大的上升趨勢。

▼電子行業(yè)2009-10、13-14、15-17年3次行情

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

1、2009年8月-2010年12月，申萬電子指數上漲68%，在全部一級行業(yè)排名第二，消費電子和安防表現出色。

期間受蘋果2009年與2010年推出的2代智能手機iPhone3GS與iPhone4銷量均大幅上升影響，萊寶高科、歌爾股份、德賽電池等蘋果供應商漲幅均在1倍以上。

2、2013年2月-2014年2月，申萬電子指數上漲47%，在全部一級行業(yè)排名第三，LED與消費電子表現出色。

同時，2014年蘋果推出的iPhone6系列手機銷量達2.22億部，為蘋果歷史最高，且可穿戴設備進入成長期，也導致奮達科技、丹邦科技、歐菲光等消費電子產業(yè)鏈個股表現出色。

3、2015年1月-2017年11月，申萬電子指數上漲71%，在全部一級行業(yè)排名第三，大市值股和消費電子表現出色。

在2015年股災后，市場風格切換向價值投資，?？低暋⑷补怆?、大族激光等電子行業(yè)大市值股估值出現明顯提升。

另一方面，2017年為iPhone 10周年，市場預期創(chuàng)新力度較高，給立訊精密、信維通信、歐菲光等消費電子模組企業(yè)帶來局部性機會。

# 通信行業(yè)

通信行業(yè)在2013-2014、2015-2016年有2次較大的上升趨勢。

▼通信行業(yè)2013-14、2015-16年2次行情

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

1、2013年1月-2014年7月，申萬通信指數上漲58%，在全部一級行業(yè)排名第四，4G和CDN表現出色。

2013年12月工信部向我國3大運營商發(fā)放TD-LTE牌照，2014年4G建設啟動。4G產業(yè)鏈上游的基站射頻器件公司大富科技、金信諾、盛路通信均漲幅超過150%。

▼2014年我國4G建設啟動

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

2、2015年1月-2016年7月，申萬通信指數上漲42%，在全部一級行業(yè)排名第六，云計算和光纖光纜表現出色。

由于2016年中國移動在固網投資發(fā)力，當年國內光纖銷量同比增長72%，光纖光纜行業(yè)的亨通光電、通鼎互聯、特發(fā)信息表現出色。

而數據流量持續(xù)增長，2016年國內云計算市場規(guī)模增長38%，也使得IDC運營商光環(huán)新網和CDN服務商網宿科技表現領先。

▼2016年中國移動固網投資發(fā)力拉動光纖行業(yè)增長

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

# 計算機行業(yè)

計算機行業(yè)在2009-2010、2013-2015、2018-2019年有3次較大的上升趨勢。

▼計算機行業(yè)2009-10、13-15、18-19年3次行情

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

1、2013年1月-2014年7月，申萬計算機指數上漲46%，在全部一級行業(yè)排名第四，基建相關軟件、金融IT表現出色。

受金融危機后國家基建加碼影響，鐵路和建筑相關的軟件公司廣聯達、輝煌科技、佳都科技表現較好。同時，由于金融信息化加速，恒生電子、廣電運通、新大陸等相關公司表現較好。

2、2013年1月-2014年7月，申萬計算機指數大幅上漲369%，在全部一級行業(yè)排名第一，金融IT、信息安全表現出色。

受A股市場大幅上漲，以及互聯網金融題材影響，金融IT行業(yè)的銀之杰、金證股份、同花順漲幅排名計算機行業(yè)前3。同時信息安全行業(yè)的衛(wèi)士通、啟明星辰，醫(yī)療信息化的萬達信息和衛(wèi)寧健康也在互聯網+題材催化下大幅上漲。

3、2018年2月-2019年3月，申萬計算機指數大幅上漲16%，在全部一級行業(yè)排名第一，金融IT、云計算表現出色。

受資本市場監(jiān)管放松等政策影響，金融IT行業(yè)的同花順、恒生電子、金證股份漲幅較大。同時云計算行業(yè)發(fā)展迅速，SaaS的用友網絡、廣聯達，IDC的寶信軟件，政務云的太極股份均表現出色。

# 傳媒行業(yè)

傳媒行業(yè)在2013和2015年有2次較大的上升趨勢。

1、2013年1月-2013年9月，申萬傳媒指數上漲158%，在全部一級行業(yè)排名第一，游戲、影視、數字營銷表現出色。

▼傳媒行業(yè)2013和2015年2次行情

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

受4G時代移動互聯網快速發(fā)展的影響，2013-2015年移動游戲行業(yè)收入復合增長率為86%，移動廣告行業(yè)復合增長率為166%。

▼移動游戲市場

2013-2015年爆發(fā)性增長

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

▼移動廣告市場

2013-2015年爆發(fā)性增長

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

游戲板塊的中青寶、天舟文化、掌趣科技，數字營銷板塊的華誼嘉信、省廣集團、藍色光標，影視板塊的長城影視、光線傳媒、華策影視，均表現出色。

2、2015年1月-2015年5月，申萬傳媒指數大幅上漲139%，在全部一級行業(yè)排名第二，互聯網+板塊表現出色。

受A股市場大幅上漲的情緒影響，與互聯網+相關的傳媒板塊個股大幅上漲。教育板塊的全通教育，互聯網金融行業(yè)的東方財富等與互聯網+相關的公司表現出色。

04

未來仍是科技的時代

從全球產業(yè)結構看，未來依然是科技的時代。

英國WPP集團發(fā)布的“2019年全球品牌價值100強”排名中，科技巨頭占榜單近一半，占據明顯優(yōu)勢地位。

▼全球2019年價值品牌100強

亞馬遜、蘋果、谷歌位列前三

數據來源：WPP，國泰君安證券研究

2019年亞馬遜成為世界上最具價值品牌，品牌價值達到3155億美元，蘋果第二(3095億美元)，谷歌第三(3090億美元)，微軟以2521億美元，位列第四。同時上榜的還有中國企業(yè)，包括阿里巴巴、騰訊、小米、華為等科技企業(yè)。

同時這十年，國內經濟突飛猛進，信息化科技產業(yè)開始嶄露頭角，國內“2019年品牌價值100強”排名，阿里巴巴、騰訊、工商銀行位列前三甲。

▼中國2019年價值品牌100強

阿里、騰訊為代表的科技企業(yè)開始嶄露頭角

數據來源：WPP，國泰君安證券研究

但是與全球榜單相比，我國科技企業(yè)占比相對較低，科技公司市值增長的潛力依然巨大。

過去的十年，是科技的黃金十年。而隨著全球經濟下行壓力加大，毛衣保護主義抬頭，未來十年，技術創(chuàng)新依然會是我國經濟發(fā)展的核心驅動力。

變的是行業(yè)格局，不變的是大方向。中國科技的未來十年，未來可期。